山东龙大好意思食股份有限公司
公开刊行可挽回公司债券
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联合〔2025〕5323 号
联合伙信评估股份有限公司通过对山东龙大好意思食股份有限公司
主体过头关联债券的信用景色进行追踪分析和评估，细则守护山东
龙大好意思食股份有限公司主体遥远信用等第为 A+，守护“龙大转债”
信用等第为 A+，将山东龙大好意思食股份有限公司及“龙大转债”列入
评级不雅察名单。
特此公告
联合伙信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月二十六日
声 明
一、本回报是联合伙信基于评级方法和评级设施得出的截止发表之日的
放心办法叙述，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关联分析为联合伙信
基于关联信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实叙述或鉴证办法。联合伙信有充分原理保证所出具的评级回报遵命了真
实、客不雅、平正的原则。鉴于信用评级作事性情及受客不雅条件影响，本回报
在贵寓信息获取、评级方法与模子、将来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本回报系联合伙信收受山东龙大好意思食股份有限公司（以下简称“该
公司”）奉求所出具，除因本次评级事项联合伙信与该公司组成评级奉求关
系外，联合伙信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级步履放心、客不雅、
平正的关联关系。
三、本回报援用的贵寓主要由该公司或第三方关联主体提供，联合伙信
履行了必要的守法探询义务，但对援用贵寓的真正性、准确性和完好性不作
任何保证。联合伙信合理采信其他专科机构出具的专科办法，但联合伙信不
对专科机构出具的专科办法承担任何使命。
四、本次追踪评级收尾自本回报出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；笔据追踪评级的论断，在灵验期内评级收尾有可能发生变化。联合伙信
保留对评级收尾赐与调治、更新、休止与驱除的权利。
五、本回报所含评级论断和关联分析不组成任何投资或财务建议，况兼
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的保举办法或保证。
六、本回报弗成取代任何机构或个东说念主的专科判断，联合伙信分歧任何机
构或个东说念主因使用本回报及评级收尾而导致的任何损失负责。
七、本回报所列示的主体评级及关联债券或证券的追踪评级收尾，不得
用于其他债券或证券的刊行行为。
八、本回报版权为联合伙信系数，未经籍面授权，严禁以任何体式/方式
复制、转载、出售、发布或将本回报任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东说念主使用本回报均视为仍是充分阅读、纷乱并容许本声
明条件。
山东龙大好意思食股份有限公司
公开刊行可挽回公司债券 2025 年追踪评级回报
项 目 本次评级收尾 前次评级收尾 本次评级时刻
山东龙大好意思食股份有限公司 +
A /列入评级不雅察名单 +
A /稳固
龙大转债 A+/列入评级不雅察名单 A+/稳固
评级不雅点 山东龙大好意思食股份有限公司（以下简称“公司”）是从事宰杀行业的民营上市公司。追踪期内，公司董事
会和高管东说念主员换届，并取消设立监事会，将监事会关联权力交接董事会审计委员会，内控轨制未发生首要变化；
讨论方面，公司守护衍生、宰杀和食物为主的业务结构，领有全产业链的发展上风，宰杀及食物产能范围具备
一定上风；公司对业务布局进行策略调治，重心发展食物业务，对于传统的衍生和宰杀业务，公司主动淘汰了
部分坐蓐遵守低、设施较老旧的衍生场，并主动缩减了部分产能利用率低及失掉严重的宰杀场业务范围，受战
略调治以及生猪及猪肉市场价钱回暖影响，2024 年公司讨论性利润失掉范围同比大幅收窄，利润总数微幅扭亏，
但各板块收入有所下落；公司短期内无大额产能插足的成本支拨。财务方面，公司盈利筹备虽有所规复，但表
现仍很弱；财富中存货和应收账款对营运资金形成占用，存货质地有所改善；债务使命重，偿债筹备发扬一般，
存在一定短期偿债压力，蜿蜒融资渠说念有待拓宽。
个体调治：无。
外部援手调治：无。
评级预测 2025 年一季度，
受进一步搞定冻肉存货及部分衍生场形式转固导致利息用度化及折旧用度增长的抽象影响，
公司讨论性利润及利润总数同比均大幅下落，公司合座讨论事迹的改善与规复仍有待不雅察；此外，公司存续债
券“龙大转债”将于 2026 年 7 月到期，若转股进展不足预期，将加大公司短期偿债压力。抽象评估，联合伙信
评估股份有限公司将公司及“龙大转债”列入评级不雅察名单。
可能引致评级上调的明锐性要素：公司产物竞争上风突显，销量和市场占有率彰着提高，销售收入和利润
总数的不绝大幅增长；公司成本市场发扬较好，通过增资扩股等方式竣事成本实力的权贵升迁；其他使公司经
营及财务景色得到权贵改善的要素。
可能引致评级下调的明锐性要素：公司讨论决策诞妄或行业景气度下行给事迹带来首要不良影响；公司债
务使命彰着加重，现金类财富不绝破钞，对债务保险智力缩小；动物疫病、农作物灾害、食物浑浊等问题严重
影响公司产物产能或计提大额财富减值，导致坐蓐讨论范围急剧下滑；公司发生食物安全问题，产物被大面积
调回，公论及监管搜检对公司坐蓐、讨论影响权贵；公司管制层面出现较大症结，高管东说念主员经常更换；本色控
制东说念主管制出现首要症结，对公司事迹产生首要影响；其他导致公司讨论及财务出现极端的要素。
上风
? 全产业链发展上风。公司仍是形成集种猪繁育、饲料坐蓐、生猪衍生、宰杀分割、食物加工、食物考试、销售渠说念建筑为一体
的“全产业链”讨论发展布局，在坐蓐范围、食物性量安全方面具有一定竞争上风。
? 公司领有较完善的销售渠说念和稳固的大客户相助关系。得益于企业品牌和专科智力认同度迟缓提高，公司已与卓越 1000 家知
名企业客户达成相助。公司已与海底捞、肯德基、西贝莜面村、荷好意思尔、半天妖、永辉、家乐福等多个有名餐饮连锁企业、食
品加工企业和大型连锁商超级客户建立了遥远稳固的相助关系。
温煦
? “龙大转债”兑付情况有待温煦。截止 2025 年 3 月底，
“龙大转债”未转股余额 9.46 亿元，并将于 2026 年 7 月到期。因追踪
期内公司股价不绝低迷，可转债转股进展存在一定不细则性。截止 2025 年 3 月底，公司剔除受限后的货币资金对债券余额保
障智力较差，需温煦偿债资金的筹措情况。
追踪评级回报 | 1
? 后续事迹改善情况有待不雅察。经过 2023 年的无数失掉后，2024 年公司利润总数扭亏但范围仍很小，各项盈利筹备发扬很弱。
毛利率，加之部分衍生场形式转固导致利息用度化及折旧用度的增多抽象所致。
? 债务使命重，蜿蜒融资渠说念有待拓宽。截止 2025 年 3 月底，公司统一及本部沿路债务成本化比率分别为 67.83%和 61.81%。同
期末，公司得到的银行授信总数为 27.74 亿元，尚未使用授信额度为 6.94 亿元。
追踪评级回报 | 2
本次评级使用的评级方法、模子、打分表及收尾
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模子 一般工商企业信用评级模子（打分表） V4.0.202208
评价内容 评价收尾 风险要素 评价要素 评价收尾
宏不雅和区域风险 2
讨论环境
行业风险 3
讨论风险 C 基础教化 4
自己竞争力 企业管制 3
计隔离析 3
财富质地 2
现金流 盈利智力 7
财务风险 F3 现金流量 1
成本结构 4
偿债智力 3
招引评级 a+ 2024 年公司收入组成
个体调治要素：-- --
个体信用等第 a+
外部援手调治要素：-- --
评级收尾 A+
个体信用景色变动讲解：公司招引评级和个体调治情况较前次评级均未发生变动。
外部援手变动讲解：外部援手调治要素和调治幅度较前次评级均未发生变动。
评级模子使用讲解：评级映射关系矩阵参见联合伙信最新败露评级本事文献。
主要财务数据
统一口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
现金类财富（亿元） 13.95 9.76 10.39
财富总数（亿元） 63.18 58.79 59.76
系数者权益（亿元） 16.57 16.61 16.65
短期债务（亿元） 24.55 20.32 21.62 2023－2024 年公司现金流情况
遥远债务（亿元） 12.76 12.81 13.49
沿路债务（亿元） 37.31 33.13 35.10
营业总收入（亿元） 133.18 109.90 25.49
利润总数（亿元） -14.26 0.04 0.07
EBITDA（亿元） -11.10 2.91 --
讨论性净现金流（亿元） -5.89 3.93 -0.84
营业利润率（%） -1.75 3.79 4.70
净财富收益率（%） -89.54 0.41 --
财富欠债率（%） 73.77 71.74 72.14
沿路债务成本化比率（%） 69.24 66.60 67.83
流动比率（%） 88.47 87.49 87.66
讨论现金流动欠债比（%） -17.61 13.62 --
现金短期债务比（倍） 0.57 0.48 0.48
EBITDA 利息倍数（倍） -7.91 2.00 --
沿路债务/EBITDA（倍） -3.36 11.38 -- 2023－2024 年底公司债务情况
公司本部口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财富总数（亿元） 56.68 50.90 52.04
系数者权益（亿元） 11.92 11.79 11.49
沿路债务（亿元） 23.98 16.86 18.60
营业总收入（亿元） 52.21 45.60 10.96
利润总数（亿元） -7.95 -0.15 -0.29
财富欠债率（%） 78.97 76.83 77.92
沿路债务成本化比率（%） 66.80 58.84 61.81
流动比率（%） 76.38 72.62 73.02
讨论现金流动欠债比（%） -0.60 0.23 --
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本回报中部分共计数与各相加数之和在余数上存在各别，
系四舍五入酿成；除额外讲解外，均指东说念主民币；3. 公司统一及本部口径遥远支吾款中的有息部分已纳入长
期债务核算
贵寓起原：联合伙信笔据公司审计回报及提供贵寓整理
追踪评级回报 | 3
追踪评级债项大约
债券简称 刊行范围 债券余额 到期兑付日 特殊条件
龙大转债 9.50 亿元 9.46 亿元 2026/07/13 赎回、回售
注：上述债券仅包括由联合伙信评级且截止评级时点尚处于存续期的债券
贵寓起原：联合伙信整理
评级历史
债项简称 债项评级收尾 主体评级收尾 评级时刻 形式小组 评级方法/模子 评级回报
一般工商企业信用评级方法（V4.0.202208）
龙大转债 A+/稳固 A+/稳固 2024/06/14 蒲雅修 华艾嘉 王玥 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
（V4.0.202208）
一般工商企业信用评级方法（V3.1.202204）
龙大转债 AA-/稳固 AA-/稳固 2022/06/29 李敬云 崔濛骁 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
（V3.1.202204）
龙大转债 AA/稳固 AA/稳固 2019/09/11 李昆 崔濛骁 原联合信用评级有限公司工商企业评级方法 阅读全文
注：上述历史评级形式的评级回报通过回报团结可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号
贵寓起原：联合伙信整理
评级形式组
形式负责东说念主：孙长征 suncz@lhratings.com
形式组成员：伦海玲 lunhl@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级回报 | 4
一、追踪评级原因
笔据相关递次要求，按照联合伙信评估股份有限公司（以下简称“联合伙信”
）对于山东龙大好意思食股份有限公司（以下简称“公
司”
）过头关联债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司前身为山东龙大肉食物有限公司（以下简称“龙大有限”）
，由龙大食物集团有限公司（以下简称“龙大集团”
）和龙大集
团木业成品有限公司于 2003 年 7 月发起培育，启动注册成本 860.00 万元。龙大有限于 2009 年 11 月引入新股东伊藤忠（中国）集
并于 2010 年 2 月合座变更为外商投资股份有限公司，
团有限公司， 注册成本增至 15000.00
称号变更为山东龙大肉食物股份有限公司，
万元。2014 年 6 月，公司在深圳证券交往所（以下简称“深交所”
）初度公开刊行普通股 5459.00 万股并竣事股票上市（证券简称
，证券代码为 002726.SZ）
“龙大肉食” ，注册成本增多至 21824.00 万元。2018 年 6 月至 2019 年 6 月，龙大集团将其所持有的部分
股权分三次转让给蓝润发展控股集团有限公司（以下简称“蓝润发展”
），转让完成后蓝润发展持股 29.92%，成为公司新的控股股
东。2021 年 12 月，公司称号变更为现名，证券简称变更为“龙大好意思食”
。截止 2025 年 3 月底，公司总股本为 10.79 亿股，蓝润发
展持有 2.94 亿股，持股比例为 27.23%，为公司的控股股东；戴学斌蜿蜒全资持有蓝润发展，董翔与戴学斌系配偶关系，戴学斌和
董翔为公司本色阻挡东说念主；蓝润发展已质押所持公司股票 11588.58 万股，占其所持股份的比例为 39.43%，占公司总股本的 10.74%，
质押比例较高，未质押部分期末参考市值为 11.04 亿元。
追踪期内，公司主营业务仍为衍生、宰杀、食物业务，按照联合伙信行业分类表率隔离为农林牧渔行业，适用于一般工商企业
信用评级模子。
追踪期内，除取消设立监事会外，公司组织架构未发生首要变化，截止 2024 年底，公司在职职工共 5266 东说念主。截止 2025 年 3
月底，公司统一报表范围内子公司共计 38 家。
截止 2024 年底，公司统一财富总数 58.79 亿元，系数者权益 16.61 亿元（含少数股东权益 1.58 亿元）
；2024 年，公司竣事营
业总收入 109.90 亿元，利润总数 0.04 亿元。
截止 2025 年 3 月底，公司统一财富总数 59.76 亿元，系数者权益 16.65 亿元（含少数股东权益 1.57 亿元）
；2025 年 1－3 月，
公司竣事营业总收入 25.49 亿元，利润总数 0.07 亿元。
公司注册地址：山东省莱阳市食物工业园；法定代表东说念主：杨晓初。
三、债券大约及召募资金使用情况
截止 2025 年 3 月底，公司由联合伙信评级的存续债券见下表，“龙大转债”已在付息日普遍付息。
图表 1 • 截止 2025 年 3 月底公司由联合伙信评级的存续债券大约
债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限 特殊条件
龙大转债 9.50 9.46 2020/07/13 6年 赎回/回售
贵寓起原：联合伙信笔据公开贵寓整理
截止 2025 年 5 月底，
“龙大转债”转股价钱为 9.30 元/股。截止 2024 年底，公司累计使用召募资金 57687.71 万元，尚未使用
（1）暂时补充流动资金 38530.00 万元；
的“龙大转债”召募资金余额主要用于： （2）其余未使用的召募资金东说念主民币 44.86 万元存放
于召募资金专用账户。
四、宏不雅经济和政策环境分析
快增长，国内需求束缚扩大，股市楼市价钱总体稳固。宏不雅政策矜重落实天下两会和中央经济作事会议精神，使用超遥远额外国债
资金援手“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；翻新金融器具，赞誉金融市场稳固；作念好全场地扩大国内需求、建筑当代化
产业体系等九项重心作事。
力，一季度经济增长为竣事全年经济增长主义奠定坚实基础。信用环境方面，东说念主民银行实施限度宽松的货币政策。抽象运用进款准
追踪评级回报 | 5
备金、公开市场操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技翻新和本事修订再贷款，用好两项成本市场援手器具。相持市场在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期稳定。接下来，东说念主民银行或将天真把抓政策实施力度和节拍，保持流动性充裕。
下阶段，保持经济增长速率，赞誉股市楼市价钱稳固，不绝激动地方政府债务化解对于完周至年经济增长主义具有首要酷爱。
进入 4 月之后，寰球关税不细则性大力龙套商业链。权衡财政和货币政策将会应时限度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外通达，同列国开辟寰球商业新款式。
完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）
》。
五、行业分析
履历 2022 年以来的生猪产能不绝轰动整理，2024 年，产能去化后果深刻，猪价合座呈回升态势至 8 月后下行，同期饲料价钱
轰动下行，行业内企业盈利智力有所回升。2025 年一季度，活猪和猪肉价钱赓续下探。合座看，生猪行业市场价钱对供需反应趋
于速即，但波幅趋于平缓。跟着生猪产能去化初见收效，且行业在遥远失掉后现金压力普遍较大，短期内产能扩建智力有限，有望
推动猪周期迟缓转入合理上行区间。同期也需温煦，生猪衍生企业仍将遥远濒临原材料、动物疫病、环保等方面的成本阻挡挑战。
跟着集团化衍生企业占比升迁，市场合座产能变化趋于稳固，猪周期酿成的行业波动幅度有望进一步平滑。完好版行业分析详见
《2025 年度衍生行业分析》
。
润水平彰着改善。将来，跟着城镇化率和住户收入水平的提高，成心于拉动宰杀及肉类加工行业的合座发展；行业将迟缓向范围
化、集约化发展，具备成本实力和品牌上风的头部企业有望在竞争中获取更多市场份额。
品受上游行业“猪周期”的影响而有较大波动，但中国肉类产量合座呈稳固上升趋势。2024 年，中国猪牛羊禽肉总产量达 9663 万
吨，同比增长 0.2%，其中猪肉产量 5706 万吨，同比下落 1.5%。
频年来中国肉类加工行业聚积度、发展质地迟缓提高，但行业聚积度仍低、竞争强烈，企业成本阻挡智力弱、讨论事迹波动较
大。肉类加工行业中，大型企业产物市场占有率不高，产物同质化问题隆起，深加工升沉率和附加值低，同行竞争强烈；天然下流
消费界限具有较大的刚性需求，但从上游看，受到动物疫病、饲养成本上升、环保治理限养及生猪衍坐蓐业固有的“猪周期”等因
素影响，频年来畜禽出栏量变动较大，导致业内生猪等原料供应出现阶段性波动，对肉类加工企业成本阻挡带来了很大压力，部分
年份行业内大面积失掉的豪恣较为常见。在濒临上述问题的同期，频年来中国肉类加工产业的发展也取得了一定跳跃。2019 年以
来，受动物疫情、环保政策、产业结构调治等要素影响，行业履历了一轮洗牌，部分微型、不范例的企业被淘汰，行业聚积度迟缓
升迁。大型宰杀企业通过兼并重组等方式扩大市场份额，提高产能利用率，迟缓形成了范围化讨论。同期，政府对食物安全和环保
要求的提高，也促使企业加大插足，升迁坐蓐范围和本事水平。但现阶段中国肉类加工行业仍存在讨论者“多、小、散、乱”的特
点，以生猪宰杀设施为例，2024 年范围以上生猪定点宰杀企业宰杀量占天下生猪出栏量的比例为 48.1%，仍处于较低水平。
肉类加工行业的合座范围仍有一定增漫空间，范围化企业在竞争中具有更大上风。预测将来，中国城镇化率、城乡住户东说念主均可
垄断收入仍有一定的升迁空间，成心于带动肉成品的需求。肉类加工行业平直关系到住户生存保险和食物安全等问题，为范例行业
发展，国务院于 2024 年 9 月印发《对于践行大食物不雅构建多元化食物供给体系的办法》
，农业农村部于 2023 年 4 月印发《畜禽屠
宰“严范例促升迁保安全”三年行动决策》
，关联政策递次主要尽力于推动肉类加工及上游衍生行业集约化发展，完善表率化体系
建筑，压减过期产能，提高行业聚积度和产能利用水平。在关联政策推动下，国内肉成品产业链将加速向“聚积宰杀、冷链运载、
冰鲜上市”场地发展，遥瞭望，范例化进程及表率化水平较高的范围宰杀企业有着更大的发展机遇。
完好版行业分析详见《食物饮料行业不雅察及 2025 年信用风险预测》
。
追踪评级回报 | 6
六、追踪期主要变化
（一）基础教化
公司保持全产业链的发展上风，并建立了较完善的销售渠说念和稳固的大客户相助关系。公司过往债务践约情况爽快。
追踪期内公司在产业链完好度、坐蓐范围、客户资源、食物性量安全方面具有一定竞争上风。
公司是国内集种猪繁育、饲料坐蓐、生猪衍生、宰杀分割、食物加工、食物考试、销售渠说念建筑为一体的全产业链肉食物加工
企业，领有全产业链的布局上风。
食物业务方面，公司相持以预制菜为中枢的食物为主体，以衍生和宰杀为两翼复古的“一体两翼”发展策略，在山东、上海、
四川建有食物研发中心。其中，山东研发中心主要负责传统上下温产物、真贵成品、预制菜品、西法冻品等全品类产物，以及企业
大客户定制类产物的研发；上海研发中心负责 B 端餐饮产物和翻新性产物，以及华东区域特质产物的研发；四川研发中心主要负
责川菜工业化川式调味料及舒适类产物的研发。产能方面，截止 2024 年底，公司食物加工产能达到 25.50 万吨/年，较上年底增多
生猪宰杀及衍生方面，截止 2024 年底，公司领有莱阳、聊城、潍坊、黑龙江、河南、巴中等 8 个宰杀场，年生猪宰杀智力达
到 1500 万头，2024 年本色宰杀量 501.89 万头，同比下落 22.01%。2024 年，公司生猪出栏量为 38.24 万头，同比大幅下落。公司
生猪衍生和宰杀业务为食物板块提供了原材料供应和品性保险。
客户资源方面，公司采选 B 端为主、C 端为辅的渠说念策略，在上风区域多量发展加盟店及批发商，在山东省内建有完善的直
销和经销渠说念；入驻多家大中型市集超市，布局商超渠说念和农贸市场客户；与繁密有名餐饮企业、肉成品加工企业建立供销关系，
企业品牌和专科智力认同度迟缓提高；经过多年发展，公司已与卓越 1000 家有名企业客户达成相助，主要包括海底捞、肯德基、
西贝莜面村、荷好意思尔、半天妖、永辉、家乐福等，成长为国内优秀的食物餐饮供应商之一。截止 2024 年底，公司天下经销商数目
为 8366 家，较上年底减少 825 家。公司不绝利用京东、抖音等上风平台业务，束缚优化线上销售平台的运营模式，2024 年京东销
售额为 8607 万元，抖音销售额为 2748 万元；2024 年，公司线上销售收入达 1.59 亿元，同比增长 7.64%。
食物安全方面，公司自有猪场选用自产饲料进行喂养；筛选使用兽药、疫苗的品种并确保饱胀的休药期，使得生猪的药物残留
适当国度法定表率。同期，公司与国内有名生猪衍生厂形成相助伙伴，成心于保证安全的生猪供应。公司在坐蓐进程中，按照 HACCP、
ISO9001 质地阻挡体系的要求组织坐蓐，打造以泉源阻挡、质地体系、产物检测为中枢的食物安全保证体系。
笔据公司提供的中国东说念主民银行征信中心出具的《企业信用回报》 ，截止 2025 年 5
（长入社会信用代码：913700007591559056）
月 7 日，公司本部未结清信贷信息中不存在温煦类和不良/失约类纪录，已结清信贷信息中存在 1 笔温煦类短期贷款，贷款到期日
为 2022 年 12 月 27 日，主要系银行系统分类所致，非公司原因，该笔贷款实为普遍类。公司过往在公开市场刊行债务融资器具仅
有 1 只“龙大转债”
，笔据其利息偿付情况，未发现公司存在逾期或失约纪录，历史践约情况爽快。截止 2025 年 6 月 25 日，联合
资信未发现公司本部被列入天下失信被执行东说念主名单，未发现公司本部存在首要税收犯法失信案件信息、证券期货市场失信纪录、行
政处罚信息、列入讨论极端名录信息、列入严重犯法失信名单（黑名单）信息、严重失信信息。
（二）管制水平
追踪期内，公司董事和部分高等管制东说念主员发生普遍更迭，公司取消设立监事会并将关联权力交接董事会审计委员会。公司主
要管制轨制连气儿，讨论运作普遍。
年 4 月 15 日，经公司董事会会议审议通过，聘任董事长杨晓初先生为公司总司理。2025 年 5 月 19 日，经公司 2024 年年度股东
大会审议通过，公司完成第六届董事会换届选举，公司第六届董事会由 9 名董事组成，其中，选举杨晓初先生（董事长）、张瑞先
生、刘婧女士、罗云燕女士、祝波先生为公司非放心董事，选举吴战宗先生为职工代表董事，选举周婧女士、杨帆女士、余茂鑫先
生为公司放心董事，任期三年。同日，经公司第六届董事会第一次会议审议通过，容许聘任杨晓初先生为公司总司理、聘任张瑞先
生为公司副总司理、聘任刘婧女士为公司副总司理、聘任张瑞先生为公司董事会通知、聘任郭锐先生为公司财务总监，任期与公司
追踪评级回报 | 7
第六届董事会任期一致。同期，结合公司本色情况，公司将不再设立监事会，监事会的权力由董事会审计委员会欺诈。上述东说念主员变
更属于业务普遍开展的需要。
杨晓初先生，1969 年出身，中国国籍，无境外遥远居留权，硕士学位，历任和骏究诘公司总司理、嘉宝管制参谋人有限公司董
事长兼总裁、蓝光实业集团有限公司总裁、四川蓝光和骏实业股份有限公司副董事长兼总裁、五仓农牧集团有限公司董事长等职
务、蓝润发展执行总裁，现任蓝润发展董事、公司董事长和总司理。
（三）讨论方面
致售价偏低以及部分低附加值的产物出库销售，2025 年一季度毛利率同比下落。
追踪期内，公司主营业务未发生变化，主要从事宰杀、肉类加工业务，入口商业业务于 2023 年启航点迟滞，2024 年主要为存量
业务的消化。此外，2024 年，公司对业务布局进行策略调治。对于食物主体业务，公司优化产物结构，主动缩减低毛利业务范围，
将来不绝聚焦食物板块业务的增长；对于传统的衍生和宰杀业务，公司主动淘汰了部分坐蓐遵守低、设施较老旧的衍生场，并主动
缩减了部分产能利用率低及失掉严重的宰杀场的业务范围，将来传统业务基本守护现有范围，主要为食物业务提供复古。
受上述公司策略调治的影响，2024 年，公司营业总收入同比减少 17.49%，各业务板块收入范围均出现不同进程地下滑，各项
业务毛利率均同比改善，2024 年抽象毛利率基本规复至 2022 年水平。其中，宰杀业务的收入同比下滑 6.65%，受益于生猪及猪肉
市场价钱回暖，宰杀业务毛利率由负转正；公司食物板块收入同比下落 14.45%，食物板块毛利率合座为 11.23%，较上年同期上升
业务收入主要包括生猪衍生等，2024 年同比下滑，主要系生猪育肥出栏价钱偏低，而外购猪苗价钱较高，公司阻挡投苗数目所致。
宰行业竞争加重导致售价偏低以及部分低附加值的产物出库销售，拉低毛利率。
图表 2 • 2022－2024 年公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
宰杀业务 120.31 74.65% 1.74% 96.31 72.32% -2.21% 89.91 81.81% 2.25%
食物业务 16.52 10.25% 12.96% 22.23 16.69% 10.12% 19.02 17.31% 11.23%
入口商业业务 16.10 9.99% 7.81% 11.23 8.43% -12.49% 0.18 0.16% -1.94%
其他 8.24 5.11% 12.13% 3.41 2.56% -24.04% 0.79 0.72% 28.73%
共计 161.17 100.00% 4.03% 133.18 100.00% -1.58% 109.90 100.00% 3.98%
注；其他业务主要包括生猪衍生、出租固定财富、无形财富、包装物，销售材料等
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追踪期内，公司采购和销售的模式、渠说念等未发生首要变化。生猪仍之外部采购为主，各渠说念采购价钱均有所升迁；受公司
策略调治的影响，采购量同比下落，宰杀业务产销量和产能利用率均相应下落，销售均价有所升迁，但宰杀净利润率仍为失掉。
公司以预制菜为中枢的食物业务稳固发展，食物业务收入占比同比升迁，将来业务范围有望进一步扩大。
（1）采购
装物等。
生猪采购方面，公司一般笔据销售订单和坐蓐任务提前 2 六合达生猪采购任务，由招标采购部和解自养生猪和收购生猪的猪
源。公司衍生板块与宰杀板块分别放心讨论。采购结算方面，公司主要采选银行转账的方式，账期约 3 天。
生猪衍生业务方面，受猪瘟影响，2023 年公司自有母猪基本清栏，导致 2024 年自产仔猪数目较少；同期，受市场行情波动和
公司策略调治影响，公司对宰杀业务进行了不绝的优化和调治。抽象影响下，2024 年公司生猪出栏量为 38.24 万头，同比下落
追踪评级回报 | 8
外购生猪方面，2024 年，公司宰杀板块生猪采购量同比下落，其中由于公司自养生猪出栏量的下落，公司外购生猪占比升迁，
外购生猪仍主要来自农户、第三方生猪衍生公司和牧原食物股份有限公司（以下简称“牧原股份”
），由于从牧原股份采购的生猪出
肉率高、肉质好，公司采购量笔据客户订单及对品性要求动态调治。从采购价钱看，2024 年，公司生猪采购均价同比升迁。
从前五大供应商来看，上前五大供应商的采购金额共计 39.33 亿元，占沿路采购总数的 37.33%，聚积度较高。
图表 3 • 公司采购生猪情况（单元：万头、万元/吨）
形式 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
采购量 22.08 51.85 33.84 11.47
自养生猪
均价 1.71 1.47 1.66 1.53
采购量 446.46 482.07 367.64 77.19
农户选取三方衍生公司生猪
均价 1.83 1.51 1.69 1.54
外购生猪
采购量 121.03 109.62 101.37 26.49
牧原股份供应生猪
均价 1.80 1.50 1.67 1.51
采购量 589.36 643.54 502.85 115.16
共计
均价 1.82 1.50 1.68 1.54
注：1．采购均价为含税单价；牧原生猪采购量收受出厂分量、其他外购生猪收受到厂分量，与出厂分量各别为运载途中亏耗，对均价绸缪有一定影响；2．公司自养生猪除用于屠
宰业务外，部分择时对外售售；3．牧原股份为公司子公司河南龙大牧原肉食物有限公司的小股东（持股 40.00%）
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（2）坐蓐
依托自养和外购生猪，公司开展宰杀业务。2024 年，公司宰杀业务仍采选“以销定产”讨论模式，笔据市场订单、产物库存
及市场预测情况等合理制定坐蓐筹备。2024 年，公司宰杀产能仍为 1500.00 万头/年，本色宰杀量为 501.89 万头，产能利用率有所
下落，主要受市场行情波动和公司策略调治影响。同期，公司主动缩减了部分产能利用率低及失掉严重工场的业务范围，提高盈利
智力较好的单厂产能利用率，当今现有 8 个宰杀公司宰杀量稳固且较大，将来宰杀想象产能基本守护稳固。
图表 4 • 公司生猪宰杀产能和产能利用情况（单元：万头）
形式 2022 年 2023 年 2024 年
宰杀想象产能 1100.00 1500.00 1500.00
本色宰杀量 589.36 643.54 501.89
产能利用率 53.58% 42.90% 33.46%
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升，而食物板块中预制食物收入占比达 88.68%；在以预制菜为中枢的食物业务中，公司将预制食物分为预制食材、预制半成品和
预制成品三大系列，共数百种产物品类。截止 2024 年底，公司食物产能为 25.50 万吨/年，另有在建产能 7.5 万吨/年，竣事东北、
华东、华北、西南、华中等区域的全褪色及天下化产能布局，产能利用率较低，短期内莫得进一步扩大食物产能的有筹备。
图表 5 • 公司食物业务产能和产能利用情况（单元：万吨）
形式 2022 年 2023 年 2024 年
食物业务产能 15.50 15.50 25.50
产量 3.68 3.75 3.12
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（3）销售
公司宰杀和食物业务的销售等分为直销和经销商销售，截止 2024 年底，公司天下经销商数目为 8366 家。按客户类别可细分
为自提货现销、加盟店、批发商、商超客户、食物加工企业等方式，依据不同客户类型销售的结算方式有所各别。现销、加盟店、
批发商模式下，主要为现金现货或客户提前一天付款，在销售旺季或当个别销售量大的批发商际遇流动资金艰苦时，公司允许批发
商本东说念主按时刻段提交个东说念主赊销央求；市集超市模式下，公司笔据订单发货，按协议账期按期与商超结算，账期等闲为 1~3 个月；对
信誉较好的食物加工企业，公司笔据客户订单发货，结算期等闲为 1~3 个月，对信誉一般的食物加工企业结算方式为现金现货或
预收货款结算。下旅客户支付方式主要为银行汇款，少部分使用现金。
宰杀业务方面，2024 年，公司宰杀业务主要产物仍为冷鲜肉和冷冻肉。价钱方面，公司产物销售价钱变动与生猪采购价钱变
动呈现正关联性，但受到订价政策、消费者承受智力、竞争环境等要素影响。冷冻肉不错存储较永劫刻（18 个月左右）
，从生猪屠
追踪评级回报 | 9
宰分割冷冻形成库存商品直至销售，往往不错历时数月，在此进程中，冷冻肉销售价钱受市场供求影响发生变化，但其销售成本已
由数月前的生猪采购成本决定，甚至冷冻肉销售价钱与销售成本变动不同步。
受公司策略调治的影响，2024 年公司冷鲜肉销量同比减少，冷冻肉销量同比略有增长；受益于生猪及猪肉市场价钱的回暖，
冷鲜肉及冷冻肉的销售均价均有所升迁，冷鲜肉及冷冻肉毛利率由负转正，但由于宰杀行业市场竞争加重，宰杀业务净利润率仍为
失掉。
图表 6 • 公司冷鲜肉及冷冻肉销售情况
形式 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
冷鲜肉 53.69 54.12 44.40 10.18
销量（万吨）
冷冻肉 7.85 8.15 8.27 2.87
冷鲜肉 1.98 1.59 1.79 1.63
销售均价（万元/吨）
冷冻肉 1.29 1.11 1.28 1.45
冷鲜肉 1.10% -1.63% 1.54% 2.82%
毛利率
冷冻肉 9.16% -6.96% 7.51% 5.14%
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食物业务方面，2024 年直销和经销商销售量占比分别为 58.91%和 41.09%，其中，直销客户主要为遥远稳固相助的餐饮连锁企
业、食物加工企业和大型连锁商等，将来，公司重心通过挖掘存量客户订单以及拓展新的餐饮行业头部企业以升迁大客户的比重。
从前五大销售客户来看，前五大销售客户销售金额为 8.43 亿元，占沿路销售金额的 7.67%，聚积度低。
从讨论遵守筹备看，2023－2024 年，公司销售债权盘活次数分别为 24.78 次和 24.97 次；总财富盘活次数分别为 1.86 次和 1.80
次；2024 年，公司加强存货管控，优化存货结构，存货盘活次数为 10.63 次（上年同期为 9.99 次）
，同比改善。
公司结合自己情况制定了发展策略，传统业务在经过策略调治后短期内基本守护稳固，食物业务范围有望得以升迁，短期内
在产能膨胀方面不再新增投资。
公司将来将赓续相持“一体两翼”发展策略，以食物为主体、以衍生和宰杀为两翼复古，不绝深耕食物业务。具体看：公司计
划聚焦食物板块，进一步提高业务占比；优化传统业务，作念好策略复古；相持产物翻新，完善产物体系；激动渠说念结构优化，强化
细腻运营；加强品控管制，升迁产物性量，保险食物安全；储备东说念主力资源，升迁企业智力。
截止 2025 年 3 月底，公司首要在建形式筹备投资额为 6.73 亿元，已投资 4.97 亿元，部分形式已完工投产，谈判到公司当今
宰杀和食物业务产能利用率偏低，将来短期内公司不会产生大范围的产能插足。
图表 7 • 截止 2025 年 3 月底公司首要在建形式情况（单元：亿元）
筹资决策 截止 2025 年 3 月底已完
形式称号
自筹 贷款 共计 成投资
入口肉类深湛加工及调味品坐蓐形式 0.80 1.60 2.40 2.28
灌云生猪宰杀及肉成品深加工形式 1.83 2.50 4.33 2.70
共计 2.63 4.10 6.73 4.97
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（四）财务方面
公司提供了 2024 年度财务回报，众华管帐师事务所（特殊普通合伙）对上述财务回报进行了审计，并出具了表率无保钟情见
的审计论断。公司提供的 2025 年 1－3 月财务数据未经审计。
统一范围方面，2024 年公司新设 1 家子公司，刊出或出售子公司 5 家；2025 年 1－3 月，公司新设 1 家子公司，截止 2025 年
追踪评级回报 | 10
（1）财富质地
截止 2024 年底，公司总财富较上年底有所减少，财富结构相对平衡，货币资金受限比例偏高。流动财富中存货和应收账款占
相比大，对营运资金形成占用，存货质地有所改善；非流动财富中固定财富占相比高。总体看，公司财富质地筹备发扬有所弱化，
但仍处于爽快水平。
截止 2024 年底，公司统一财富总数较上年末下落 6.93%，非流动财富占比有所升迁，财富结构相对平衡。截止 2025 年 3 月
底，公司财富范围及结构较上年底变动不大。
公司财富主要组成为货币现金以及业务开展进程中形成的营运类财富、坐蓐性财富等。截止 2024 年底，货币现金较上年底减
少 30.34%，主要系当期偿还部分告贷所致，因用于汇票及信用证保证金等而受限的货币现金占比为 36.29%；公司应收账款和存货
范围较上年底变动不大，其中，应收账款坏账准备累计计提比例为 10.92%，账龄在 3 个月以内的应收账款余额占比为 76.76%，按
欠款方归集的期末余额前五名的应收账款占比为 28.24%，聚积度较高；公司存货主要由以冷冻肉和食物为主的库存商品、破钞性
、原材料以及在产物组成，账面余额占比分别为 61.36%、20.92%、11.32%和 6.40%，累计存货跌价准备计
生物质产（存栏育肥猪）
提比例较上年底有所下落，主要系公司增多冷冻肉的出清速率，存货质地得以改善。坐蓐性财富为公司财富主要的组成部分，其中
以固定财富和在建工程为主，二者财富范围共计占总财富比重超 40%；受部分在建的衍生猪场及宰杀场完工转固影响，公司固定
财富范围较上年底有所增长、在建工程范围随之下落；固定财富主要由房屋及建筑物和机器拓荒组成，累计计提折旧 10.61 亿元，
计提减值准备 0.01 亿元，固定财富成新率尚可；在建工程主要为各地的生猪宰杀和熟食及加工形式建筑；坐蓐性生物质产较上年
有所增长。其他非流动财富主要系升值税借方余额重分类形成。
图表 8 • 公司财富主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动财富 44.66 55.98% 29.58 46.82% 25.27 42.97% 25.55 42.75%
货币资金 18.56 23.27% 13.93 22.04% 9.70 16.50% 10.35 17.33%
应收账款 6.22 7.79% 4.44 7.03% 4.29 7.29% 4.40 7.36%
存货 17.16 21.51% 9.92 15.70% 9.94 16.91% 9.42 15.77%
非流动财富 35.11 44.02% 33.60 53.18% 33.53 57.03% 34.21 57.25%
固定财富 17.91 22.45% 16.93 26.80% 23.70 40.30% 23.34 39.06%
在建工程 6.28 7.87% 9.19 14.55% 2.54 4.33% 2.64 4.42%
坐蓐性生物质产 2.14 2.68% 0.05 0.08% 0.34 0.58% 0.42 0.70%
其他非流动财富 5.43 6.81% 5.07 8.03% 4.69 7.98% 4.80 8.04%
财富总数 79.77 100.00% 63.18 100.00% 58.79 100.00% 59.76 100.00%
贵寓起原：联合伙信笔据公司财务回报整理
受限财富方面，截止 2025 年 3 月底，公司受限财富 10.51 亿元，受限财富占总财富比重为 17.58%，受限比例一般。
图表 9 • 截止 2025 年 3 月底公司系数权或使用权受限的财富情况（单元：亿元）
形式 账面价值 占财富总数比例 受限原因
货币资金 4.07 6.82% 汇票保证金、未决诉讼等
固定财富 4.44 7.42% 典质告贷
无形财富 0.44 0.73% 典质告贷
在建工程 1.56 2.61% 典质告贷
共计 10.51 17.58% --
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（2）成本结构
截止 2024 年底，公司系数者权益范围及结构变动不大，权益结构稳固性较强。
截止 2024 年底，公司系数者权益 16.61 亿元，较上年底小幅升迁，主要系未弥补失掉减少所致。其中，包摄于母公司系数者
权益占比为 90.49%，少数股东权益占比为 9.51%。在系数者权益中，实得益本和成本公积分别占 64.96%和 49.64%，未分派利润和
其他抽象收益分别为-4.94 亿元和-0.12 亿元。截止 2025 年 3 月底，公司系数者权益 16.65 亿元，较上年底变化不大。
追踪评级回报 | 11
截止 2024 年底，跟着部分贷款的偿还，公司欠债和有息债务范围均有所下落，合座债务使命仍重，以短期债务为主，结构有
待改善。
截止 2024 年底，公司欠债总数较上年下面落 9.49%，主要系公司使用自有资金偿还部分银行告贷所致。公司负借主要为有息
债务和业务讨论产生的支吾账款等，其中，公司沿路债务占欠债总数的 78.54%；从融资结构看，银行告贷约占 60%，债券刊行约
占 28%，其他融资约占 12%。截止 2024 年底，公司沿路债务中短期债务占比下落至 61.32%，具体来看，公司短期告贷主要由保证
、典质告贷（3.50 亿元）和应收单子贴现、供应链保理融资（6.64 亿元）组成，支吾单子较上年末下落 29.99%，
告贷（5.93 亿元）
主要系银行承兑汇票支付减少所致；公司遥远告贷主要由典质告贷和保证告贷组成，支吾债券沿路为“龙大转债”本金及当期计提
“龙大转债”将于 2026 年 7 月到期；此外，公司有息债务还包括少许租出欠债和融资租出款。
利息扣除折价摊销及偿还后的金额，
截止 2024 年底，公司支吾账款有所升迁，主要系公司增多材料及固定财富的采购，无账龄卓越 1 年的枢纽支吾账款；其他支吾款
仍以保证金/押金、预提用度为主，较上年底减少 31.56%，主要系支吾子公司股权收购款的支付。
截止 2025 年 3 月底，公司欠债范围及结构较上年底变动不大。同期末，公司财富欠债率、沿路债务成本化比率和遥远债务资
本化比率分别为 72.14%、67.83%和 44.75%，较上年底分别上升 0.40 个百分点、1.23 个百分点和 1.21 个百分点，公司债务使命重。
图表 10 • 公司负借主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动欠债 33.45 74.78% 33.43 71.73% 28.88 68.46% 29.14 67.60%
短期告贷 15.15 33.86% 18.55 39.80% 16.30 38.64% 16.51 38.30%
支吾单子 6.32 14.12% 4.21 9.03% 2.94 6.98% 3.90 9.04%
支吾账款 5.75 12.84% 4.22 9.05% 5.01 11.88% 3.74 8.67%
其他支吾款（共计） 2.27 5.08% 2.64 5.67% 1.81 4.29% 2.00 4.63%
非流动欠债 11.28 25.22% 13.17 28.27% 13.30 31.54% 13.97 32.40%
遥远告贷 1.58 3.52% 3.26 7.00% 2.72 6.46% 2.37 5.49%
支吾债券 8.61 19.25% 8.99 19.29% 9.34 22.15% 9.47 21.96%
欠债总数 44.73 100.00% 46.61 100.00% 42.18 100.00% 43.11 100.00%
数据起原：联合伙信笔据公司财务回报整理
（3）盈利智力
季度公司利润总数同比大幅下落，主要受进一步搞定冻肉存货及部分衍生场形式转固导致利息用度化及折旧用度增长的影响，后
续盈利规复与改善的情况有待不雅察。
口同比大幅收窄。从时间用度组成来看，公司管制用度、销售用度、财务用度和研发用度占比分别为 56.31%、23.16%、18.76%和
下落；2024 年，公司搞定子公司及交往性金融财富竣事投资收益 0.65 亿元，对公司讨论利润失掉有一定的弥补，但上述收益可持
续性较弱；抽象影响下，2024 年公司利润总数扭亏但范围很小，各项盈利筹备有所改善，盈利稳固性和不绝性需不绝温煦。
剧导致售价偏低以及部分低附加值的产物出库销售，拉低毛利率。
图表 11 • 公司盈利智力变化情况（单元：亿元）
形式 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
营业总收入 161.16 133.18 109.90 25.49
营业成本 154.67 135.29 105.52 24.24
用度总数 4.83 5.25 4.45 1.45
讨论性利润 1.45 -7.58 -0.28 -0.25
减值损失 0.39 -4.87 -0.48 0.31
利润总数 1.11 -14.26 0.04 0.07
追踪评级回报 | 12
营业利润率 3.89% -1.75% 3.79% 4.70%
总成本收益率 2.97% -25.59% 2.27% --
净财富收益率 2.84% -89.54% 0.41% --
注：讨论性利润=营业总收入-营业成本-时间用度-税金及附加；减值损失=信用减值损失+财富减值损失
贵寓起原：联合伙信笔据公司财务回报整理
（4）现金流
现金转为净流入。2024 年，由于公司使用自有资金偿还部分贷款，投资性现金行为中投资和收回的按期进款范围均同比下落，同
时跟着贷款的净偿还，公司筹资行为现金流量转为净流出。抽象影响下，公司现金及现金等价物呈现净减少，导致公司现金储备下
降。
金流净额为 1.03 亿元。
图表 12 • 公司现金流情况（单元：亿元）
形式 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
讨论行为现金流入量 157.54 145.56 118.89 30.01
讨论行为现金流出量 148.13 151.45 114.96 30.85
讨论行为现金流量净额 9.41 -5.89 3.93 -0.84
投资行为现金流入量 8.97 13.43 0.18 0.31
投资行为现金流出量 20.99 10.48 2.09 0.40
投资行为现金流量净额 -12.02 2.95 -1.90 -0.09
筹资行为前现金流净额 -2.61 -2.94 2.03 -0.93
筹资行为现金流入量 21.35 34.11 26.32 2.54
筹资行为现金流出量 28.71 29.63 31.20 1.52
筹资行为现金流量净额 -7.35 4.48 -4.88 1.03
现金收入比 96.40% 107.33% 106.73% 116.34%
现金及现金等价物净增多额 -9.97 1.54 -2.85 0.10
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未转股范围大，若转股不达预期，短期偿债承压。
从短期偿债筹备看，截止 2024 年底，公司流动比率与速动比率延续下落趋势，流动财富对流动欠债的保险进程较弱；公司经
营现金流动欠债比率和讨论现金/短期债务同比均由负转正，现金短期债务比有所下落，现金类财富对短期债务的保险进程一般。
从遥远偿债筹备看，2024 年，跟着公司扭亏，EBITDA 利息倍数和讨论现金/沿路债务筹备有所改善，但仍处于较弱水平。合座看，
公司偿债筹备发扬一般。
图表 13 • 公司偿债筹备
形式 筹备 2022 年 2023 年 2024 年
流动比率 133.49% 88.47% 87.49%
速动比率 82.21% 58.80% 53.06%
短期偿债筹备 讨论现金流动欠债比 28.13% -17.61% 13.62%
讨论现金/短期债务（倍） 0.41 -0.24 0.19
现金短期债务比（倍） 0.81 0.57 0.48
EBITDA（亿元） 4.15 -11.10 2.91
遥远偿债筹备
沿路债务/EBITDA（倍） 8.13 -3.36 11.38
追踪评级回报 | 13
讨论现金/沿路债务（倍） 0.28 -0.16 0.12
EBITDA 利息倍数（倍） 2.90 -7.91 2.00
讨论现金/利息支拨（倍） 6.57 -4.20 2.71
注：讨论现金指讨论行为现金流量净额，下同
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截止 2025 年 3 月底，联合伙未发现公司存在对外担保、首要未决诉讼或仲裁事项。
截止 2025 年 3 月底，公司统一口径得到的银行授信总数为 27.74 亿元，尚未使用授信额度为 6.94 亿元，蜿蜒融资空间有待拓
宽。公司行动上市公司，具备平直融资渠说念。
公司本部系公司的投融资主体并参与讨论部分业务。截止 2024 年底，公司本部财富和欠债范围有所下落，其他应收款的财富
质地较差，债务使命仍重，讨论减亏，讨论性现金净流入范围小，对外融资依赖度高。
公司本部讨论部分业务，并承担主要的投融资职能。
公司本部财富主要系业务讨论产生的营运类财富以及对联公司的投资和拆告贷等。截止 2024 年底，公司本部财富总数 50.90
亿元，较上年底小幅下落，具体来看，现金类财富 7.08 亿元；其他应收款 6.67 亿元，主要为对联公司的告贷，前五大欠款方其他
应收款余额占比为 81.11%，其中，2023 年，公司对青岛中庸盛杰食物有限公司（以下简称“中庸盛杰”
）和云南福照食物有限公司
（以下简称“云南福照”
）两家控股子公司的关联业务进行了迟滞，因公司前期为援手上述两家控股子公司发展，对其进行了财务
资助，截止 2024 年底，公司本部对中庸盛杰及云南福看护收告贷余额分别为 4.48 亿元和 0.96 亿元，权衡上述告贷将无法全额归
还，公司对上述款项全额计提坏账；遥远股权投资账面价值 24.44 亿元，均为对联公司的投资，计提的减值准备为 0.59 亿元；此
外，本部财富还包括少许应收账款、固定财富等营运类财富及坐蓐性财富。
图表 14 • 2024 年底公司本部其他应收款前五大情况（单元：亿元）
占其他应收款 坏账准备
单元称号 款项性质 账龄 金额
总数比例 期末余额
中庸盛杰 4.48 36.20% 4.48
巴中龙大肉食物有限公司 1~3 月，4~6 月 2.03 16.41% --
潍坊振祥食物有限公司 应收关联方款项 月，1~2 年，2~3 年，3~4 1.31 10.62% --
年
黑龙江龙大衍生有限公司 1.25 10.12% --
年
云南福照 0.96 7.76% 0.96
共计 -- -- 10.03 81.11% 5.44
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截止 2024 年底，受制于公司本部利润守护失掉，公司本部系数者权益有所下落。公司本部负借主要包括支吾账款、协议欠债、
其他支吾款以及有息债务等；截止 2024 年底，公司本部沿路债务占统一口径的 50.90%，主要为短遥远银行告贷和可转债余额，应
付债券约占 55%，债务刚性很强，公司本部财富欠债率和沿路债务成本化比率分别为 76.83%和 58.84%，本部债务使命重。
模同比大幅下落。偿债智力方面，2024 年，公司本部讨论行为现金净流入 0.07 亿元，无法褪色分派股利、利润或偿付利息支付的
现金 0.41 亿元，净利息支拨（利息用度－利息收入）为 0.60 亿元；截止 2024 年底，公司本部现金短期债务比为 0.98 倍。
（五）ESG 方面
公司 ESG 管制水平一般，适当公司现阶段讨论发展要求。
公司及部分下属子公司属于环境保护部门公布的重心排污单元。在日常坐蓐讨论中，公司建立环境保护关联机制，严格顺从各
项浑浊物排放表率，设立有浑水排口浑浊源在线监测监控系统，并得到环境保护行政许可，2024 年公司各重心排污单元均已按相
关章程足额交纳环境保护税。2024 年，子公司蓬莱富龙肉食物有限公司因一季度自动在线监测拓荒未能对外排废水进行及时监控
而受到环保行政处罚，后续已进行整改。
追踪评级回报 | 14
在保险食物安全方面，公司建立了一系列表率化轨制和本事范例，在坐蓐进程中严格落实 HACCP、ISO9001 质地阻挡体系要
求；在职工权益方面，公司建立和实施了较科学的聘请、培训、轮岗、考查、晋升等东说念主事管制轨制，完善职工引发机制；在社会捐
赠方面，2024 年 7 月，公司向发生山洪灾害的雅安市汉源县枢纽调配了价值 30 万元的食物物质。
公司未单独败露社会使命回报、可不绝发展回报或 ESG 回报。笔据公司年报，公司依据《公公法》
《证券法》等关联法律递次
建立了较为范例的法东说念主治理结构，各职能部门单干明确，运作普遍，未因公司治理问题被监管探询或受到监管处罚。
七、债券偿还智力分析
障智力较差。公司存续债券“龙大转债”将于 2026 年 7 月到期，若转股进展不足预期，将加大公司短期偿债压力。
截止 2025 年 3 月底，公司存续债券“龙大转债”余额为 9.46 亿元。2024 年，公司讨论行为现金流入对“龙大转债”褪色倍数
尚可，讨论行为产生的现金流净额和 EBITDA 对“龙大转债”的保险智力较差。截止 2025 年 3 月底，公司剔除受限后的货币资金
余额为 6.28 亿元，对债券余额保险智力较差。
笔据“龙大转债”的额外向下修正条件，在本次刊行的可挽回公司债券存续时间，当公司股票在职意连气儿二十个交昔时中至少
有十个交昔时的收盘价低于当期转股价钱的 90%时，公司董事会有权提议转股价钱向下修正决策并提交公司股东大会表决。因此，
谈判到向下修正转股价的可能性，要是公司将来股价高潮卓越公司设定的转股价，转股的可能性或将升迁，公司对偿还债券的保险
智力或将改善；若转股进展不足预期，将加大公司短期偿债压力。
图表 15 • 公司待偿债券偿还智力筹备
形式 2024 年
待偿债券余额（亿元） 9.46
讨论行为现金流入量/待偿债券余额（倍） 12.57
讨论现金/待偿债券余额（倍） 0.42
EBITDA/待偿债券余额（倍） 0.31
注：讨论行为现金流入、讨论行为现金流量净额、EBITDA 均收受 2024 年数据
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八、追踪评级论断
基于对公司讨论风险、财务风险及债项条件等方面的抽象分析评估，联合伙信细则守护公司主体遥远信用等第为 A+，守护 “龙
大转债”的信用等第为 A+，将公司及“龙大转债”列入评级不雅察名单。
追踪评级回报 | 15
附件 1-1 公司股权结构图（截止 2025 年 3 月底）
注：戴学斌全资持有怡君控股有限公司，董翔与戴学斌系配偶关系
贵寓起原：联合伙信笔据公司年度回报整理
附件 1-2 公司组织架构图（截止本回报出具日）
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追踪评级回报 | 16
附件 1-3 公司子公司情况（截止 2025 年 3 月底）
序 持股比例
子公司称号 主要讨论地 业务性质 取得方式
号 平直 蜿蜒
食物及添加剂
检测
畜禽界限内的
山东龙大生猪产物工程本事连络有 本事开发、技
限公司 术转让、本事
服务
坐蓐、加工各
冻食物
供应链管制服
务
海外商业、咨
询
坐蓐、销售食
品
海南省洋浦经济开发
区
供应链管制服
务
追踪评级回报 | 17
成皆龙大科技有限公司（原名为成 供应链管制服
皆逸享潮代供应链管制有限公司） 务
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追踪评级回报 | 18
附件 2-1 主要财务数据及筹备（公司统一口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现金类财富（亿元） 13.95 9.76 10.39
应收账款（亿元） 4.44 4.29 4.40
其他应收款（共计）
（亿元） 0.45 0.97 0.88
存货（亿元） 9.92 9.94 9.42
遥远股权投资（亿元） -- -- --
固定财富（亿元） 16.93 23.70 23.34
在建工程（亿元） 9.19 2.54 2.64
财富总数（亿元） 63.18 58.79 59.76
实得益本（亿元） 10.79 10.79 10.79
少数股东权益（亿元） 1.75 1.58 1.57
系数者权益（亿元） 16.57 16.61 16.65
短期债务（亿元） 24.55 20.32 21.62
遥远债务（亿元） 12.76 12.81 13.49
沿路债务（亿元） 37.31 33.13 35.10
营业总收入（亿元） 133.18 109.90 25.49
营业成本（亿元） 135.29 105.52 24.24
其他收益（亿元） 0.24 0.15 0.03
利润总数（亿元） -14.26 0.04 0.07
EBITDA（亿元） -11.10 2.91 --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 142.95 117.30 29.65
讨论行为现金流入小计（亿元） 145.56 118.89 30.01
讨论行为现金流量净额（亿元） -5.89 3.93 -0.84
投资行为现金流量净额（亿元） 2.95 -1.90 -0.09
筹资行为现金流量净额（亿元） 4.48 -4.88 1.03
财务筹备
销售债权盘活次数（次） 24.78 24.97 --
存货盘活次数（次） 9.99 10.63 --
总财富盘活次数（次） 1.86 1.80 --
现金收入比（%） 107.33 106.73 116.34
营业利润率（%） -1.75 3.79 4.70
总成本收益率（%） -25.59 2.27 --
净财富收益率（%） -89.54 0.41 --
遥远债务成本化比率（%） 43.50 43.54 44.75
沿路债务成本化比率（%） 69.24 66.60 67.83
财富欠债率（%） 73.77 71.74 72.14
流动比率（%） 88.47 87.49 87.66
速动比率（%） 58.80 53.06 55.33
讨论现金流动欠债比（%） -17.61 13.62 --
现金短期债务比（倍） 0.57 0.48 0.48
EBITDA 利息倍数（倍） -7.91 2.00 --
沿路债务/EBITDA（倍） -3.36 11.38 --
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 公司统一口径遥远支吾款中的有息部分已纳入遥远债务核算
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追踪评级回报 | 19
附件 2-2 主要财务数据及筹备（公司本部口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现金类财富（亿元） 9.32 7.08 7.65
应收账款（亿元） 4.18 3.98 4.34
其他应收款（共计）
（亿元） 5.18 6.67 7.14
存货（亿元） 4.53 3.20 2.29
遥远股权投资（亿元） 25.74 24.44 24.44
固定财富（亿元） 5.47 5.04 4.98
在建工程（亿元） 0.03 0.09 0.12
财富总数（亿元） 56.68 50.90 52.04
实得益本（亿元） 10.79 10.79 10.79
少数股东权益（亿元） -- -- --
系数者权益（亿元） 11.92 11.79 11.49
短期债务（亿元） 11.64 7.20 8.92
遥远债务（亿元） 12.34 9.66 9.67
沿路债务（亿元） 23.98 16.86 18.60
营业总收入（亿元） 52.21 45.60 10.96
营业成本（亿元） 50.30 43.34 10.47
其他收益（亿元） 0.05 0.03 0.00
利润总数（亿元） -7.95 -0.15 -0.29
EBITDA（亿元） -- -- --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 58.66 46.65 11.37
讨论行为现金流入小计（亿元） 59.63 47.13 11.58
讨论行为现金流量净额（亿元） -0.19 0.07 -2.35
投资行为现金流量净额（亿元） 0.58 -2.24 -0.39
筹资行为现金流量净额（亿元） 2.15 -0.63 3.29
财务筹备
销售债权盘活次数（次） 10.21 8.09 --
存货盘活次数（次） 11.46 11.22 --
总财富盘活次数（次） 0.91 0.85 --
现金收入比（%） 112.36 102.30 103.74
营业利润率（%） 3.51 4.80 4.31
总成本收益率（%） -20.66 2.30 --
净财富收益率（%） -69.31 -1.07 --
遥远债务成本化比率（%） 50.86 45.03 45.70
沿路债务成本化比率（%） 66.80 58.84 61.81
财富欠债率（%） 78.97 76.83 77.92
流动比率（%） 76.38 72.62 73.02
速动比率（%） 62.34 61.59 65.50
讨论现金流动欠债比（%） -0.60 0.23 --
现金短期债务比（倍） 0.80 0.98 0.86
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
沿路债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 公司本部口径遥远支吾款中的有息部分已纳入遥远债务核算
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追踪评级回报 | 20
附件 3 主要财务筹备的绸缪公式
筹备称号 绸缪公式
增长筹备
财富总数年复合增长率
净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总数年复合增长率
讨论遵守筹备
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总财富盘活次数 营业总收入/平均财富总数
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利筹备
总成本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（系数者权益+遥远债务+短期债务）×100%
净财富收益率 净利润/系数者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构筹备
财富欠债率 欠债总数/财富系数×100%
沿路债务成本化比率 沿路债务/（遥远债务+短期债务+系数者权益）×100%
遥远债务成本化比率 遥远债务/（遥远债务+系数者权益）×100%
担保比率 担保余额/系数者权益×100%
遥远偿债智力筹备
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨
沿路债务/ EBITDA 沿路债务/ EBITDA
短期偿债智力筹备
流动比率 流动财富共计/流动欠债共计×100%
速动比率 （流动财富共计-存货）/流动欠债共计×100%
讨论现金流动欠债比 讨论行为现金流量净额/流动欠债共计×100%
现金短期债务比 现金类财富/短期债务
注：现金类财富=货币资金+交往性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子
短期债务=短期告贷+交往性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+支吾单子+其他短期债务
遥远债务=遥远告贷+支吾债券+租出欠债+其他遥远债务
沿路债务=短期债务+遥远债务
EBITDA=利润总数+用度化利息支拨+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销
利息支拨=成本化利息支拨+用度化利息支拨
追踪评级回报 | 21
附件 4-1 主体遥远信用等第设立及含义
联合伙信主体遥远信用等第隔离为三等九级，秀雅暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”秀雅进行微调，暗示略高或略低于本等第。
各信用等第秀雅代表了评级对象失约概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反馈了评级对象失约概率迟缓增高，但不排
除高信用等第评级对象失约的可能。
具体等第设立和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约概率极低
AA 偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，失约概率很低
A 偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，失约概率较低
BBB 偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，失约概率一般
BB 偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，失约概率较高
B 偿还债务的智力较地面依赖于爽快的经济环境，失约概率很高
CCC 偿还债务的智力极端依赖于爽快的经济环境，失约概率极高
CC 在歇业或重组时可得到保护较小，基本弗成保证偿还债务
C 弗成偿还债务
附件 4-2 中遥远债券信用等第设立及含义
联合伙信中遥远债券信用等第设立及含义同主体遥远信用等第。
附件 4-3 评级预测设立及含义
评级预测是对信用等第将来一年左右变化场地和可能性的评价。评级预测等闲分为正面、负面、稳固、发展中等四种。
评级预测 含义
正面 存在较多成心要素，将来信用等第调升的可能性较大
稳固 信用景色稳固，将来保持信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利要素，将来信用等第调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响要素尚弗成明确评估，将来信用等第可能调升、调降或守护
追踪评级回报 | 22
